奇虎360反做空：自救與維權(quán)
來源:站長新聞AiWeTalk的空間 2011-12-29
繼分眾傳媒高調(diào)駁斥“渾水”質(zhì)疑之后，奇虎360在進(jìn)行中國概念股的又一次奮起反擊。
股價下跌、“破發(fā)”、停牌甚至退市，這是今年以來中國概念股在美國資本市場的普遍遭遇，然而，也有例外。
在短短一個多月內(nèi)與美國做空機(jī)構(gòu)“香櫞(Citron Research)”進(jìn)行了四輪交鋒之后，奇虎360(NYSE: QIHU)不但沒有被打倒，股價反而逆勢上漲。這是繼分眾傳媒(NSDAQ：FMCN)高調(diào)駁斥“渾水(Muddy Waters Research)”質(zhì)疑之后，中國概念股的又一次阻擊。
四度交鋒
11 月1日，香櫞將矛頭指向在美國上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司奇虎360，發(fā)布報告稱奇虎360是“被資本市場最為誤解、價值最被高估的中概互聯(lián)網(wǎng)股票”，并給予其 5美元目標(biāo)價，此時360二級市場價格尚在20美元左右。當(dāng)日，i美股中概30指數(shù)下降了4.9%，作為該指數(shù)的成份股，奇虎360收盤下跌 10.34%。
次日，奇虎360迅速發(fā)表聲明，認(rèn)為報告中存在多處關(guān)鍵錯誤，例如使用網(wǎng)站流量統(tǒng)計公司alexa的數(shù)據(jù)，去推算360客戶端軟件的用戶數(shù)是十分可笑的。“香櫞總體上缺乏對中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的基本了解，特別是對奇虎360的了解。且該報告的作者沒有與公司的高管直接接觸和溝通。”奇虎360在回應(yīng)聲明中稱。
11月16日，香櫞再次發(fā)文質(zhì)疑奇虎360，稱其業(yè)務(wù)模式與車載視頻媒體公司中國高速頻道頗為類似，而后者在遭遇其質(zhì)疑后已退市。
次日上午，奇虎360在北京召開2011年三季度業(yè)績溝通會。香櫞針對奇虎360的第二份做空報告還沒有體現(xiàn)出攻擊力，奇虎360就用強(qiáng)勁的業(yè)績數(shù)據(jù)給予了還擊。公司營業(yè)收入再創(chuàng)新高，達(dá)到4749萬美元，同比增長207%，凈利潤為 1090萬美元，同比增長186%。隨后奇虎360股價逆勢上揚(yáng)3%，而當(dāng)天i美股中概30指數(shù)下跌4.26%。
然而，12月5日，香櫞又發(fā)布第三份質(zhì)疑報告，認(rèn)為奇虎360夸大了網(wǎng)址導(dǎo)航收入和網(wǎng)頁游戲業(yè)務(wù)，并重申5美元的目標(biāo)價。受該報告影響，奇虎360股價最終下跌3.87%，同日的i美股中概30指數(shù)下跌2.56%。
香櫞此份報告的一個主要立論依據(jù)是奇虎360不應(yīng)比同區(qū)域行業(yè)“龍頭”增長快太多。對于這一論斷，奇虎360在聲明中稱，香櫞忽略了奇虎擁有中國最大、最有粘性的用戶基礎(chǔ)。作為一個更年輕的公司，奇虎360剛剛開始變現(xiàn)其用戶基礎(chǔ)，離達(dá)到其潛力還有很大的距離。公司的增長曲線比多數(shù)中國同類型的公司要陡直。
12月7日，不依不饒的香櫞再度出具標(biāo)題為“奇虎360欺詐顯而易見”的報告。
在 12月8日召開的360安全瀏覽器5.0版發(fā)布會上，奇虎360總裁齊向東對記者表示：“現(xiàn)在來看，如果說前兩份報告可以解釋為香櫞不懂中國互聯(lián)網(wǎng)，到第三份、第四份報告我認(rèn)為純粹就是故意誤導(dǎo)投資者，期望奇虎360的股價下跌。”奇虎360在回應(yīng)聲明中稱，奇虎360致力于維護(hù)公司聲譽(yù)和股東利益，對任何故意虛假指控或人身攻擊的行為保留采取法律措施的權(quán)利。
至此，雙方已正式交手四個回合，在此期間，奇虎360的股價上漲了近4%，12月12日收報19美元。至少從目前來看，“香櫞”還沒有撈到一點(diǎn)好處。
誰更可信?
在將近11年的歷史中，香櫞發(fā)布了超過110家公司的質(zhì)疑報告，集中于研究被高估的美國本土股票，且大部分被其做空過的公司已經(jīng)被摘牌。
2006 年以后，香櫞開始將目光投向中國概念股。香櫞還公開披露了自己做空中概股的成績：截至今年9月14日，總共做空了18家中國概念股公司，其中有16家股價嚴(yán)重下滑，包括中閥科技(NASDAQ：CVVT)、中國高速頻道(NASDAQ：CCME)、斯凱網(wǎng)絡(luò)(NASDAQ：MOBI)和雙金生物 (NASDAQ：CHBT)等。
使其名聲大振的是，今年4月，香櫞發(fā)布報告質(zhì)疑東南融通(NYSE：LFT)涉嫌財務(wù)造假，東南融通無奈退至為“垃圾股票”提供服務(wù)的粉單市場交易(Pink Sheet Exchange)，該公司股價從被“獵殺”前的20美元上方跌至2美元。
而香櫞的創(chuàng)始人安德魯·萊福特(Andrew Left)可能是這個機(jī)構(gòu)唯一的調(diào)查并撰寫報告的成員。
根據(jù)公開信息，安德魯·萊福特從美國西北大學(xué)畢業(yè)后曾在一家期貨公司工作，還曾被美國期貨協(xié)會(NFA)自1998年起禁入該行業(yè)三年。
美國期貨協(xié)會當(dāng)時的處罰報告認(rèn)為，安德魯·萊福特發(fā)布虛假和誤導(dǎo)性的信息以欺騙或詐騙客戶，其行為違背了公正和公平交易原則，禁止他三年間與NFA成員有任何聯(lián)系，命令他接受道德培訓(xùn)課程等等。
2001年，安德魯·萊福特建立一家博客網(wǎng)站，專門發(fā)布看空公司的研究報告。該網(wǎng)站此前叫“股票檸檬”(Stocklemon)，2007年更為現(xiàn)名香櫞研究。
而奇虎360創(chuàng)立于2005年9月，以360安全衛(wèi)士一款產(chǎn)品起家，360目前已擁有三大用戶入口——360安全衛(wèi)士、360殺毒與360瀏覽器。
2011年3月30日，奇虎360在紐約證券交易所以“QIHU”為代碼上市交易，發(fā)行價為14.5美元，籌資總額達(dá)1.76億美元，這是2011年第一家在美國成功上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司，也是迄今為止第一個獨(dú)立上市的中國互聯(lián)網(wǎng)安全公司。
“這件事也促使我們進(jìn)行反思。”奇虎360董事長周鴻祎在接受記者采訪時表示，360 首創(chuàng)“免費(fèi)安全”的理念，在此基礎(chǔ)上建立的商業(yè)模式在美國找不到對應(yīng)的參照物，而360的股價一直表現(xiàn)不錯，如果從善意的角度去理解，香櫞看不明白，于是它采取有罪推定的思維模式，覺得這里面肯定有問題，有可以做空牟利的空間。
“這說明，關(guān)于360的商業(yè)模式，或者360未來成為怎樣的一家互聯(lián)網(wǎng)公司，在這方面我們還要加強(qiáng)與海外投資者的溝通。”周鴻祎說。
據(jù)介紹，奇虎360的業(yè)務(wù)模式為Freemium，即Free(免費(fèi))+Premium(增值服務(wù))。免費(fèi)的安全和殺毒服務(wù)是推廣手段，用來培養(yǎng)用戶忠誠度，在此基礎(chǔ)上不斷推出互聯(lián)網(wǎng)增值類服務(wù)。
ChinaVenture 投中集團(tuán)分析師馮坡認(rèn)為：“最初支撐360高估值的本來就不是現(xiàn)有收入結(jié)構(gòu)，而是360擁有的3億多用戶的價值。所以，判斷360發(fā)展前景并不能依據(jù)其現(xiàn)有商業(yè)模式和收入結(jié)構(gòu)，而是其憑借大量用戶所擁有的爆發(fā)式增長的可能性。這也是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最初能獲得資本市場認(rèn)可的主因，包括當(dāng)當(dāng)網(wǎng) (NYSE:DANG)、優(yōu)酷(NYSE:YOKU)等仍舊虧損的企業(yè)都是如此。”
自救與維權(quán)
在美國市場上有兩個層面的監(jiān)管：一種是自上而下的，即證監(jiān)會和交易所對上市公司的監(jiān)管;另一種則是自下而上的，即廣大投資者對上市公司的監(jiān)管。投資者實(shí)行監(jiān)管的主要形式就是賣空和集體訴訟。
然而不可否認(rèn)的是，受巨額利潤誘惑，許多做空者已從上市公司天然的“監(jiān)督者”，變異成不擇手段的逐利者。
華興資本創(chuàng)始人與CEO包凡對記者說：“在美國類似香櫞的做空研究機(jī)構(gòu)，實(shí)際上是整個做空產(chǎn)業(yè)鏈的一部分，每家這樣的做空研究機(jī)構(gòu)背后都會有對沖基金與其‘勾搭’。在做空鏈條上，前面是做空研究機(jī)構(gòu)及媒體的搖旗吶喊，后面是對沖基金的做空。”
最近，全國工商聯(lián)并購公會、國浩律師集團(tuán)在聯(lián)合發(fā)布的《在美中概企業(yè)問題分析及退市轉(zhuǎn)板策略報告》中指出，截至2011年11月30日，美國股市被長期停牌和已經(jīng)退市的中概企業(yè)總數(shù)達(dá)46家。其中，29家被勒令退市，9家通過私有化退市，1家主動退回OTCBB場外市場交易，1家因申請破產(chǎn)而退市，另有6家企業(yè)的股票被停牌至今。
今年11月，除奇虎360，被做空的龍頭中國概念股還涉及新東方(NYSE:EDU)、分眾傳媒，三家公司的市值均在數(shù)十億美元級別，此前的經(jīng)營和盈利狀況也均表現(xiàn)出色。
“獵殺者關(guān)注的無外乎利益，當(dāng)中概股集體被懷疑的時候，他們當(dāng)然要順著這個勢頭繼續(xù)賺錢。容易擠壓出泡沫的中小企業(yè)股價已經(jīng)過低，沒有做空價值。獵殺者就會開始在難啃的骨頭里挑相對好啃的一個個咬。”全國工商聯(lián)并購公會執(zhí)行會長費(fèi)國平告訴記者。
面對做空浪潮，中概股并沒有坐以待斃，紛紛采取措施自救。
根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計顯示，2011年至今共有64家中概股先后69次推出股票回購計劃，披露金額總計30.4億美元。
分析人士指出，對于資本市場而言，大量上市企業(yè)進(jìn)行回購股票的行為，說明資本市場處于超跌階段。而大股東出手回購股票，也在向股市傳達(dá)企業(yè)股價被低估的信號，以此吸引投資者加大對企業(yè)的投資熱情，提振公司股價。還有些中概股正在醞釀返回A 股。并購公會上市公司并購重組委員會主任單俊寶表示，返回A股需要重組海外相關(guān)權(quán)益，拆除海外架構(gòu)，只要實(shí)際控制人沒有發(fā)生變化，則可回歸A股，無論在時間上，還是在制度上都沒有障礙。
“我是鼓勵中國公司去積極捍衛(wèi)自己的權(quán)利，香櫞這種公司并不受SEC監(jiān)管，它事實(shí)上也不是非常專業(yè)的研究機(jī)構(gòu)，針對報告中存在明顯不符合事實(shí)及瑕疵的地方，使用法律手段起訴是必要的方式。”包凡說。
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